a. Reservas Internacionales Brutas: u$s 26.970 millones.
b. Reservas Internacionales Brutas, en pesos: $ 257.456 millones.
c. Base Monetaria Convencional: $ 631.979 millones.
d. Base Monetaria Amplia: (incluye Lebac, Pases y Depósitos del Gobierno) $ 957.581 millones.
e. Billetes y Monedas en poder del público mas Depósitos Bancarios: $ 1.566.321 millones.
Cocientes teóricos.
f. c./a. : 23,43
g. d./a. : 35,88
Respaldo con divisas:
h. b./c. : 40,70%
i. b./d. : 26,60%
j. b./e. : 16,40%
a. Reservas Internacionales Brutas: u$s 27.305 millones.
b. Base Monetaria Convencional: $ 629.383 millones.
c. Base Monetaria Amplia: (Incluye Lebac, Pases y Depósitos del Gobierno): $ 941.994 millones.
d. Billetes y Monedas en Poder del Público mas Total de Depósitos Bancarios: $ 1.542.699 millones.
e. Tipo de cambio oficial: 9,52
b. b./a.: 23,05
g. c./a.: 34,50
h. a.*3./b.: 0,4338
i. a.*3./c.: 0.2899
j. a.*3./d.: 0,1770
a. Reservas Internacionales Brutas: u$s 27.305 millones.
b. Base Monetaria Convencional: $ 636.996 millones.
c. Base Monetaria Amplia: (Incluye Lebac, Pases y Depósitos del Gobierno): $ 951.478 millones.
d. Billetes y Monedas en Poder del Público mas Total de Depósitos Bancarios: $ 1.537.053 millones.
e. Tipo de cambio oficial: 9,488
f. b./a.: 23,33
g. c./a.: 34,85
h. a.*3./b.: 0,4287
i. a.*3./c.: 0.2870
j. a.*3./d.: 0,1776
1. Reservas Internacionales Brutas u$s 27.758 millones.
2. Base Monetaria Convencional: $ 632.127 millones.
3. Base Monetaria Amplia (incluye Lebac y otros) $ 926.901 millones
4. Billetes y Monedas en poder del público + Depósitos Bancarios: $ 1.537.314 millones.
5. Concepto 2./Concepto 1/.: 22,77
6. Concepto 3./Concepto 1/.: 33,39
Respaldo de agregados monetarios con reservas brutas:
7. Concepto 1/. (en pesos)/Concepto 2: 43,90 %
8. Concepto 1/. (en pesos)/Concepto 3: 29,90 %
9. Concepto 1/. (en pesos)/Concepto 4: 18,10 %
Las cifras mas arriba consignadas reflejan impacto pago Boden 2015
1. Reservas Internacionales Brutas u$s 32.462 millones.
2. Base Monetaria Convencional: $ 614.108 millones.
3. Base Monetaria Amplia (incluye Lebac y otros) $ 995.959 millones
4. Billetes y Monedas en poder del público + Depósitos Bancarios: $ 1.514.596 millones.
5. Concepto 2./Concepto 1/.: 18,92
6. Concepto 3./Concepto 1/.: 30,68
Respaldo de agregados monetarios con reservas brutas:
7. Concepto 1/. (en pesos)/Concepto 2: 52,86 %
8. Concepto 1/. (en pesos)/Concepto 3: 32,59 %
9. Concepto 1/. (en pesos)/Concepto 4: 21,44 %
Importante: Estas cifras no incluyen el impacto del pago del RO15.
Las Lebac son una espada de doble filo.
Por un lado son necesarias para esterilizar el exceso de emisión monetaria motivada por el déficit fiscal. Además traen tranquilidad al sistema financiero dado que en caso de demanda de pesos (caída de depósitos) los bancos no tienen que recurrir a redescuentos del BCRA. Bastaría con no renovar Lebac.
En el lado opuesto del filo vemos que eliminando el cepo, salvo que el BCRA no esté dispuesto a vender dólares no vinculados al comercio internacional, la caída de depósitos, con la consecuente caída del stock de lebac, potenciará la demanda cambiaria, y no existe suficiente contrapartida para atender esa demanda.
Obligará a devaluar, o a desdoblar el tipo de cambio, o a unificarlo dejándolo flotar libremente.
Predominarán entonces, como ingrediente principal, las expectativas.
La actual administración deja al próximo gobierno como rehen del mercado, de las expectativas.
Está claro que teóricamente el sistema cambiario queda en situación muy vulnerable.
El stock de pesos, que incluye los depósitos en el sistema financiero, es muy elevado en relación con las reservas internacionales.
Aunque el Tesoro se haga cargo de las Lebac y consiga financiamiento para esa eventualidad, ello no cambia el stock de depósitos y la teórica demanda de pesos para cambiarlos por dólares.
Desde ese punto de vista la situación es semejante, aunque no idéntica, a la que generó la necesidad del Plan Bonex.
Hasta ahora he puesto el ojo en la relación pasivos del BCRA versus reservas internacionales. Hoy creo que hay que seguir mas de cerca la relación M3/reservas internacionales.
Esperemos que en lo que resta del actual mandato oficialista la situación no se agrave, aumentando sustancialmente depósitos y cayendo significativamente las reservas.
BCRA. Sobre Pasivos y Reservas Internacionales. Datos del BCRA al 19.12.14
1. Pasivos Monetarios. Incluye encajes en dólares, convertidos a pesos al cambio oficial: $ 526.893 milones.
2. Pasivos Monetarios: Valor indicado en el punto 1. mas Lebac, Pases y Depósitos del Gobierno: $ 776.458 millones.
3. Reservas Internacionales: Sin deducir encajes en dólares, por el hecho de que están considerados dentro de los pasivos: u$s 30.855 millones.
4. Punto 1/Punto 3= $ 17,035
5. Punto 2/Punto 3= $ 25,104
Las Lebac son el recipiente del excedente grueso de la liquidez del sistema financiero.
Su stock, salvo significativos cambios en el escenario macroeconómico, no debería variar mas que emisión monetaria (mas o menos déficit fiscal) mas variación positiva de stock de depósitos, menos variación positiva de stock de préstamos.
La tasa de interés predeterminada por el BCRA para el grueso de los eventos licitatorios no tienen un efecto inmediato, salvo por expectativas.
Si pueden tener un efecto en el tiempo por que al disminuir la tasa de Lebac los bancos disminuyen la tasa de depósitos y ello induce la disminución del stock de depósitos y consecuentemente del excedente de liquidez de los bancos.
Por el lado de los préstamos una baja de la tasa de interés no genera hoy impacto significativo porque en cuanto al sector privado productivo la recesión modera la demanda de crédito y en cuanto al consumo el nivel de endeudamiento (saturación) se combina con disminución significativa de la capacidad de ahorro (recursos para pago de cuotas) de las familias.
En lo que se refiere al destino de los capitales liberados por la disminución del stock de depósitos la corrida hacia el dolar genera un aumento inmediato de la cotización del dolar informal que se modera al cabo del corrimiento ascendente de esa cotización, lo que induce una pausa en el proceso de disminución de depósitos.
Hay que distinguir por supuesto el mayor o menor grado de disminución de la tasa de Lebac y su mayor o menor correlato con la inflación corriente.
Variaciones mas pequeñas de la tasa de interés impactarán menos en la disminución de depósitos y consecuentemente en el mercado cambiario informal.
Si el BCRA opera con una baja volatilidad de la tasa de Lebac los mercados dependerán menos de las consecuencias de esa política mientras que será el stock de Lebac el que dependerá del escenario macroeconómico, en especial en el caso de que se produzcan crisis severas.
El Gobierno Nacional, en los dos años que comenzaron a transcurrir hace dos semanas, intentará abocarse, con voluntad insuficiente, a la búsqueda del tiempo perdido.
Creer que el tiempo perdido puede recuperarse, es tan utópico como pensar que puede lograrse la piedra filosofal.
Especialmente, si lejos de acumular los recursos que se obtenían con cierta facilidad en la época de las vacas gordas, vieron, impasiblemente, como el dinero se les escurría de los dedos, como granos de arena.
Especialmente, si lejos de mantener actualizada la formidable infraestructura heredada de administraciones anteriores, la dejaron degradar hasta el punto de que hoy constituye el principal cuello de botella de nuestra economía.
Especialmente, si lejos de considerar las reservas como el respaldo de la moneda doméstica, hoy nos conformamos con calcular para cuantos meses de importaciones alcanzan. Y el resultado no es alentador, si tenemos en cuenta que solo para petróleo y derivados se necesitan 1.000 millones de dólares mensuales.
Especialmente, si lejos de cuidar la jerarquía de nuestro crédito púbico, se han venido financiando con el dinero confiscado a los fondos aportados por trabajadores activos y con el peor de los impuestos implícitos, no legislado por el Congreso Nacional, el impuesto inflacionario.
Especialmente, si lejos de respetar la realidad económica y aceptar que los balances se ajusten por inflación, aprietan aún mas el torniquete tributario y obligan a pagar impuestos por utilidades nominales, en un contexto inflacionario cercano al 30%. Lo que en el caso del Banco Central de la República Argentina provoca una constante disminución de su patrimonio, además del hecho de que su activo está constituído en cerca de un 50% por Letras del Tesoro emitidas en dólares, con la intención, efectivizada, de que no solamente se puedan transferir al Tesoro las utilidades nominales generadas por la revaluación de las reservas, si no también las generadas por la revaluación de esas letras.
Especialmente, si hace siete años convivimos con una inflación persistente que nos sitúa en ese lamentable ranking, alternativamente, en el primero o segundo lugar en el mundo.
Especialmente, si esa inflación es negada institucionalmente, a punto tal que los salarios, ya mas cerca de los tiempos del trueque, son discutidos en función de la evolución de los precios de los supermercados, que son mas confiables que las estadísticas oficiales.
Especialmente, si a los ciudadanos se les niega el acceso a las monedas extranjeras, inclusive si en las transacciones no participa como una de las partes el sector púbico.
Se podría continuar con una larga lista de “especialmente” constatando que no será fácil, por no decir que será imposible, recuperar el tiempo perdido.
El tiempo fluye indefectiblemente, y también se acaba el dinero, sustituto imperfecto del tiempo.
Nos quedará en todo caso el recurso de seguir buscándolo, sin encontrarlo, recordándolo a la manera de Marcel Proust, que anticipándose a Funes el memorioso, plasmó sus recuerdos con papel y lápiz, para evitar que con su desaparición física, caigan en el olvido.
Nos quedará en todo caso el recurso de recordar la historia, para aprender de las malas experiencias, ya que como decía Ciceron, los que no conocen la historia, o la olvidan, no dejan nunca de ser niños.
Parece que por la obstinación que demuestran nuestros actuales gobernantes, todavía son niños.
¿Será mucho pedir que en estos próximos dos años maduren, para mejorar los resultados, aunque no puedan ya llegar a ser los óptimos?
Información del BCRA al 20.12.2013 y cálculos propios.
1. Reservas Internacionales netas de encajes en dólares: u$s 20.458 millones.
2. Pasivos monetarios incluyendo Lebac: $ 473.042 millones.
3. Pasivos monetarios excluyendo Lebac: $ 378.418 millones.
4. Cociente 2./1. = 23,12
5. Cociente 3./1. = 18,49
6. Base monetaria convencional, en pesos y dólares: $ 431.634 millones
7. Reservas internacionales sin deducir encajes en dólares: u$s 30.680 millones.
8. Cociente 6./7, = 14,07
El cociente del punto 8 es el mas conservador que he podido calcular.
Tan conservador que no deduzco los encajes en dólares de las reservas internacionales.
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